近日，華創資本合夥人盧漢傑上榜鈦媒體「2022年青年合夥人Top10」，並在直播訪談中就醫療健康行業的投資變化和新機遇展開探討。

以下為直播訪談實錄，經整理：

早期投資的機會與挑戰

華創主要關注早期投資機會
，前兩輪投資的占比大概為80%。我在華創主要負責醫療健康領域的早期投資，投資了華科精準、海傑亞醫療
、遂真生物等公司。

醫療是一個milestone很明確、有“天花板”的行業，理論上越往早投，可能獲利的倍數會越高。在當前的大環境下

，現在投早期醫療項目的機構越來越多

，確實能感受到競爭壓力
，但整體上資本的競爭還是趨於良性的。

實際上

，投資是在尋找共識。投資人在第一輪接觸項目的時候
，大家感興趣的點
、溝通的方向、討論的內容通常不會完全一樣。醫療的發展路徑很長、各個環節也很明確，即使沒有投進第一輪，也可以持續觀察
，發現風險低很多的時候，第二輪再投也可以。

早期投資，我們跟創始人之間
，也是雙向選擇的關係。特別是第一輪第二輪，投資人跟創業者，需要有信任關係。在遇到好項目時，機構必然會競爭，但是今年應該是相對理性的一年了。

機ji會hui的de另ling一yi麵mian是shi挑tiao戰zhan。創chuang業ye公gong司si肯ken定ding會hui麵mian臨lin各ge種zhong各ge樣yang的de挑tiao戰zhan。醫yi療liao行xing業ye比bi較jiao特te殊shu
，挑tiao戰zhan來lai自zi兩liang方fang麵mian，一yi是shi企qi業ye內nei部bu的de挑tiao戰zhan，一yi是shi行xing業ye監jian管guan的de挑tiao戰zhan。作為初創醫療企業
，首先需要關注政策，其次才是細分賽道的競爭。

企業內部的挑戰，包括創始人對融資節奏的把握、融資能力，尤其是能否在行業流動性高點的時候
，做好融資節奏設計，融來的現金使用效率是不是高、金額是不是夠。yudaochaderongzihuanjingshi
，chuangshirenruhekongzhiqiyexianjinliu
？zhexieduiyiliaochuangshireneryan，tongchangshixuyaobukedelingyu。yinweiyiliaojiankanglingyudechuangshirendaduoshikexuejia，tingdaotouzirenjiangshuzi，jiuhuixiayishijiaodeyalibijiaoda。lingwai，zhuanliyeshitiaozhan，biruhechengshengwulingyu

，dajiaduizhuanlihualehenduoxinsi，yegouzhulezijihenhoudebilei。

外界的挑戰

，集采肯定算一個。公司如何去應對集采
，比如拳頭產品被集采之後
，後麵的產品能不能跟上，這是對醫療創始人在戰略思考與外部政策有關的挑戰。

到公司創立的第二、三san年nian的de時shi候hou，科ke學xue家jia創chuang業ye者zhe就jiu會hui往wang成cheng熟shu企qi業ye家jia的de角jiao色se轉zhuan變bian
，後hou續xu還hai有you吸xi引yin更geng多duo高gao管guan加jia入ru公gong司si。這zhe個ge時shi候hou，醫yi療liao行xing業ye創chuang始shi人ren承cheng擔dan的de角jiao色se其qi實shi跟gen其qi他ta行xing業ye創chuang業ye者zhe類lei似si
，需xu要yao從cong戰zhan略lve上shang去qu考kao慮lv，如ru何he建jian立li起qi合he夥huo人ren高gao管guan班ban子zi。這zhe可ke能neng是shi公gong司si發fa展zhan到dao中zhong後hou期qi或huo者zhe上shang市shi之zhi後hou一yi些xie挑tiao戰zhan。

熱捧科學家創業：政策導向的審美變化

現在科學家創業越來越多，尤其是醫療
、科技
、軟件領域。科學家創業越來越多，意味著原始創新的事物越來越變多

， VC選擇科學家創業，是一種自上而下的、政策導向的審美偏好變化。從原始創新支持角度看，投資科學家創業，也應該是VC幹的事


，投入高風險的事情，理論上會有一些更高的回報。

dangrankexuejiachuangyeyeyouyixiexuyaotupodenanchu，biru，kexuejiaxuyaoyouyiduanshijianlaishuofuzijilikaixiaoyuanhuozhelikaidaizhehenshufudeqiye，xuyaoyiduanshiyingdeguocheng。zouchushiyanshidekexuejia
，xiangyaoshixianzhenzhengdeluodi，haixuyaochanyepeihe
，suoyi
，nengbunengzhaodaoheshidehehuoren，yeshiyigetiaozhan。

比如遂真生物

，這是我們2020年投資的項目，當時疫情已經發生了，我們在Mapping分子診斷賽道裏的項目，最後鎖定了分子診斷POCT。在我們看來，分子診斷是個格局未定的行業，初創企業有機會成長。

遂真生物是目前國內分子診斷最好的企業之一，是企業家、科學家合作的典範。他們的主要業務在海外建立了廣泛的業務渠道，其中新冠診斷類是最近兩年最大的收入來源，寵物
、畜(chu)牧(mu)業(ye)的(de)分(fen)子(zi)診(zhen)斷(duan)也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)成(cheng)為(wei)其(qi)重(zhong)要(yao)的(de)業(ye)務(wu)。寵(chong)物(wu)不(bu)會(hui)說(shuo)自(zi)己(ji)哪(na)裏(li)不(bu)舒(shu)服(fu)，所(suo)以(yi)全(quan)身(shen)都(dou)得(de)查(zha)一(yi)遍(bian)。在(zai)我(wo)們(men)看(kan)來(lai)，寵(chong)物(wu)是(shi)分(fen)子(zi)診(zhen)斷(duan)賽(sai)道(dao)裏(li)很(hen)好(hao)的(de)細(xi)分(fen)領(ling)域(yu)。公(gong)司(si)的(de)創(chuang)始(shi)人(ren)趙(zhao)博(bo)士(shi)來(lai)自(zi)分(fen)子(zi)診(zhen)斷(duan)產(chan)業(ye)。團(tuan)隊(dui)是(shi)一(yi)個(ge)行(xing)業(ye)交(jiao)叉(cha)能(neng)力(li)很(hen)強(qiang)的(de)、工業背景+科學家創業的團隊。

市場空間足夠大、產品非常有價值、團隊足夠優秀
，是我們選擇投資遂真生物的原因。

一二級倒掛：創新出清時代的“定價”

談醫療中概股的倒掛，首先應該討論的話題是“一級市場定價準
，還是二級市場定價準？我覺得可以從流動性的角度來考慮這個問題。“哪邊共識多，哪邊定價準”，現在的倒掛說明二級市場不認可一級市場的估值。

這兩年尤其是在醫療領域，醫療投資的人都會關注美國生科指數ETF
，ETF已經跌了兩三年了。

醫療行業十年一個周期
，2000年-2010年可能是小分子時代，2010年-2020年可能是大分子時代，目前處於時代末尾的轉折
，基因和細胞治療等新療法逐漸獲批。周期末尾會遇到創新出清的情況，所以這兩三年醫療股票確實跌得很多。

但dan也ye有you一yi些xie公gong司si並bing沒mei有you倒dao掛gua
，比bi如ru相xiang關guan國guo產chan新xin冠guan口kou服fu藥yao的de上shang市shi公gong司si，二er級ji市shi場chang對dui它ta的de溢yi價jia就jiu比bi一yi級ji市shi場chang高gao很hen多duo，在zai目mu前qian的de資zi本ben環huan境jing下xia這zhe家jia公gong司si股gu價jia走zou勢shi還hai挺ting好hao。從純邏輯的角度講
，從曆史 PE 倍(bei)數(shu)分(fen)位(wei)分(fen)析(xi)，公(gong)司(si)管(guan)線(xian)一(yi)條(tiao)一(yi)條(tiao)拆(chai)

，確(que)實(shi)是(shi)有(you)很(hen)多(duo)很(hen)多(duo)有(you)價(jia)值(zhi)的(de)公(gong)司(si)。現(xian)在(zai)有(you)很(hen)多(duo)真(zhen)實(shi)需(xu)求(qiu)在(zai)，就(jiu)等(deng)藥(yao)或(huo)者(zhe)器(qi)械(xie)出(chu)來(lai)，肯(ken)定(ding)能(neng)解(jie)決(jue)很(hen)多(duo)疾(ji)病(bing)類(lei)的(de)一(yi)些(xie)需(xu)求(qiu)，所(suo)以(yi)是(shi)很(hen)有(you)爆(bao)發(fa)力(li)的(de)。哪(na)怕(pa)是(shi)有(you)集(ji)采(cai)、也肯定有爆發力，這些公司都是挺有價值的。

另一個角度
，美國美聯儲加息
，不論加50點

、75點還是100點，如果預期整個全球經濟進入滯脹期或者衰退期，大家會買醫療這些行業的股票。所以
，我不覺得倒掛會持續很久，無論是美股
、港股、A股，有很多公司是非常有價值的，很多人都在喊倒掛的時候，反而是一個二級市場的投資機會。

但歸根到底
，一級二級的估值體係差異不應該差很多。