這兩萬顆衛星中
，通信、導航和遙感衛星占據了絕大多數，同時大部分是小衛星組成的星座。從《華爾街日報》的預測分析來看，到2029年，其發射收入可以達到50億美元。 據綜合統計，SpaceX 2017年完成了18次發射任務
，共計18億美元左右的收入，發射次數和收入都達到了2016年的3倍。

雖然增長喜人，但看2017的各國發射總次數統計的91次中， 其中對應的衛星發射商業價值大概也隻有55億美元左右。而SpaceX一家的估值已經達到了280億美元
，這裏出現了罕見的企業估值高於TAM的現象。SpaceX的市場估值
，和VC一般習慣先算TAM“總潛在市場”，再乘以一個預期多年後的市場占有率%
，再在上麵綜合公司成長率、和he現xian有you市shi場chang占zhan有you率lv打da折zhe給gei公gong司si估gu值zhi的de邏luo輯ji完wan全quan不bu同tong，市shi場chang給gei予yu如ru此ci大da的de溢yi價jia，一yi方fang麵mian是shi頭tou部bu企qi業ye帶dai來lai的de馬ma太tai效xiao應ying，還hai有you很hen大da的de原yuan因yin在zai於yu火huo箭jian發fa射she市shi場chang中zhong未wei來lai十shi年nian的de嚴yan重zhong供gong給gei不bu足zu。

muqianzaiwomentoudingshangfanghuoyuedeweixingyezhiyoubudaoliangqianke
，weilailiangwankeweixingdefasherenwuxuyaodaliangdehuojianlaizhixing。raneryiguojiaweidanwei，juyouhuojianfashenenglideguojiahediquyejinyoubudao10個（美國、俄羅斯、中國、歐洲、日本等），在zai未wei來lai十shi年nian時shi間jian裏li，依yi靠kao各ge國guo政zheng府fu經jing營ying的de火huo箭jian發fa射she運yun力li，將jiang遠yuan遠yuan無wu法fa滿man足zu衛wei星xing發fa射she的de需xu求qiu，巨ju大da的de供gong給gei空kong白bai急ji需xu得de到dao新xin的de商shang業ye運yun力li來lai填tian補bu

，這zhe也ye解jie釋shi了leSpaceX的TAM和企業估值倒掛的問題。

“中國‘軍民融合’大背景下的政策紅利
，行業呈現結構性變化，孕生巨大創業機會”

所有的創新創業的大機會都是在大環境的結構性變化中產生的，VC總在尋找基礎設計和底層架構發生結構性變化的地方。有時候結構性變化是由新技術的普及產生的，比如移動互聯網帶來的流量經濟
；有時候是由基礎設施的完善帶來的，比如成熟的物流體係帶來的電子商務；在中國的商業航天領域，這個結構性變化則來自於“政策的改變”：

- 2014年國務院60號文《國務院關於創新重點領域投融資機製鼓勵社會投資的指導意見》
，鼓勵社會資本參與,加強資金支持力度。

- 2017年6月22日習近平主席強調：“在技術、產業、設施


、人才等方麵走開深度融合路子，努力使太空領域的軍民融合發展走在全國全軍前列。”

- 2018年1月國家國防科技工業局發布《民用航天發射項目許可》

從以上“政策的改變”我們不難看到，越來越多的聲音指向軍民融合和航天先行，2018年尤其明顯的看到了實質性落地的案例——中國國家航天發射場首次向民營航天公司開放。例如藍箭航天於2018年10yuedizaijiuquanweixingfashezhongxinjinxinglezhongguominyinghangtianshouciyunzaihuojianfashe
，datongleminyingyunzaihuojiandefasheshenpiquanliucheng
，bingtiqianhuodelediyizhangfashexuke

，jinruguojiafasherenwuxinghao，huashanglelishixingdeyibi。

除了資質許可以外
，國家也在積極鼓勵體製內航天機構開放對民營企業的采購。軍民融合政策的落實，打通一扇軍轉民、民參軍的大門，讓原來封閉在體製內60年的技術
、人(ren)才(cai)都(dou)開(kai)始(shi)流(liu)動(dong)了(le)起(qi)來(lai)。這(zhe)些(xie)中(zhong)國(guo)商(shang)業(ye)航(hang)天(tian)企(qi)業(ye)，抓(zhua)住(zhu)了(le)政(zheng)策(ce)紅(hong)利(li)
，人(ren)才(cai)和(he)體(ti)製(zhi)結(jie)構(gou)的(de)變(bian)化(hua)，在(zai)過(guo)去(qu)一(yi)年(nian)迅(xun)速(su)進(jin)入(ru)快(kuai)車(che)道(dao)，特(te)別(bie)是(shi)已(yi)經(jing)拿(na)到(dao)資(zi)質(zhi)的(de)頭(tou)部(bu)企(qi)業(ye)所(suo)產(chan)生(sheng)頭(tou)部(bu)效(xiao)應(ying)已(yi)經(jing)逐(zhu)漸(jian)形(xing)成(cheng)。

“國外商業航天超級獨角獸們發展迅猛，倒逼國內商業航天企業的生長”

放眼全球
，美國已經在航天領域率先完成了一輪“軍民融合”。在SpaceX之前，美國的大中型載荷發射市場一直被洛克希德·馬丁公司和波音公司所壟斷，由這兩家公司相關業務組合而成的聯合發射聯盟（ULA），給出的單次平均發射報價為4.35億美元，幾乎是天價。因此
，從2008年在NASA的「軍民融合」政策推動下，美國商業航天進入了快車道。2008年4月22日，NASA宣布SpaceX獲得由獵鷹號發射的IDIQ合同，總金額最高可達10億美元，而單次發射報價則可低至6000萬美元（考慮火箭回收重複利用）。由此SpaceX成為全球首家由私營企業承擔國家航天發射任務的股份製公司。

圖表2：2002年-2018年SpaceX估值變化
，source: equidate

截止2018年10月

，SpaceX的最新一輪融資估值已經達到280億美元以上，比起十年前2007年C輪的3億美元估值
，今天的估值已經增長了93倍。

SpaceX的發展不僅對美國的商業發射市場有巨大的影響，因其全球化的招攬客戶方式，對全球商業發射市場也產生了深遠的影響。中國自1990年首次用長征火箭為國外用戶的衛星進行商業發射並取得成功後，逐步進入了全球商業發射的市場。麵對SpaceX創新的低價優勢，中國的發射力量也不得不做出應對。

圖表3：2010年-2018年全球商業航天領域市場份額分布，source: NASA

除了SpaceX之外，我們也看到其他國外商業航天公司都在紛紛進入快車道：亞馬遜創始人貝索斯宣布將在2019年給其創立的火箭公司Blue Origin（藍色起源）投資超過10億美元、代表美國小火箭技術路線的Rocket Lab於2018年11月15日宣布了1.4億美元的融資
、甚至還沒發射的Vector在2018年10月完成了7000萬美元的融資等等。

guowaideshangyehangtianyijingtansuochuleyitiaokexingdeshangyehualujing，binggeiqizaoqitouzirendailailefenghouhuibao。womenzuoweiguoneidezhongzaoqifengxiantouzijigou
，shundashierweizhi，buzhuoguojiazhengcegaibiandailaijiegouxingbianhuadeshangyejihui
，jiangshehuiziyuanjinxingzhenghehehelizaifenpei，weizhongguohangtianshiyezhuli。mianduioumeishangyehangtianchaojidujiaoshougongsihaizaixunmengzengchangdequshi，womenjianxinzhongguoshangyehangtianchangchudujiaoshougongsizhirikedai。

“航天沒有失敗，隻有尚未成功”

投tou資zi商shang業ye航hang天tian和he我wo們men投tou資zi的de其qi他ta行xing業ye有you一yi個ge很hen大da的de不bu同tong，那na就jiu是shi沒mei有you人ren會hui懷huai疑yi探tan索suo外wai太tai空kong的de價jia值zhi，而er火huo箭jian作zuo為wei唯wei一yi可ke以yi把ba物wu體ti運yun載zai入ru外wai太tai空kong並bing達da到dao第di一yi宇yu宙zhou速su度du的de交jiao通tong工gong具ju，其qi價jia值zhi顯xian而er易yi見jian。從cong這zhe個ge意yi義yi上shang來lai說shuo，商shang業ye航hang天tian的de火huo箭jian發fa射she賽sai道dao是shi必bi然ran成cheng功gong的de，隻zhi是shi時shi間jian和he資zi源yuan的de問wen題ti。

然而，火箭的設計和製造是不斷試錯的過程
，雖然建立在中國航天60年nian積ji累lei的de基ji礎chu上shang，新xin設she計ji出chu錯cuo的de概gai率lv仍reng然ran存cun在zai，但dan每mei次ci失shi敗bai都dou會hui更geng接jie近jin成cheng功gong。各ge國guo火huo箭jian研yan發fa的de曆li史shi經jing驗yan也ye證zheng明ming

，在zai試shi製zhi這zhe樣yang高gao度du複fu雜za產chan品pin的de時shi候hou
，研yan發fa本ben身shen的de規gui律lv占zhan據ju主zhu導dao作zuo用yong

，在zai持chi有you有you資zi金jin滿man足zu需xu求qiu的de前qian提ti下xia，公gong司si融rong資zi的de多duo少shao並bing不bu會hui影ying響xiang技ji術shu研yan發fa所suo需xu要yao的de時shi間jian。

這zhe樣yang一yi來lai，投tou資zi商shang業ye航hang天tian的de邏luo輯ji就jiu變bian得de簡jian單dan了le。我wo們men相xiang信xin資zi金jin和he資zi源yuan會hui本ben著zhe不bu重zhong複fu浪lang費fei的de原yuan則ze，自zi己ji找zhao到dao技ji術shu和he業ye務wu都dou過guo硬ying的de頭tou部bu企qi業ye。我wo們men預yu測ce中zhong國guo商shang業ye航hang天tian投tou資zi賽sai道dao的de馬ma太tai效xiao應ying會hui和he美mei國guoSpaceX 、Blue Origin、Rocket Lab一樣明顯，頭部的兩到三家企業將會享受最大化的市場溢價，無論社會資源
、政府支持、人才流動
、社會資金投資都會向這些企業聚攏。

“新航天時代剛剛開啟”

在zai進jin行xing行xing業ye研yan究jiu和he投tou資zi的de過guo程cheng中zhong
，我wo們men接jie觸chu到dao了le許xu許xu多duo多duo帶dai著zhe使shi命ming感gan的de中zhong國guo航hang天tian人ren，他ta們men正zheng從cong體ti製zhi內nei走zou向xiang商shang業ye航hang天tian，麵mian對dui未wei知zhi的de領ling域yu進jin行xing著zhe勇yong敢gan的de開kai拓tuo和he探tan索suo。或huo許xu多duo年nian以yi後hou

，我wo們men回hui頭tou看kan，今jin天tian全quan球qiu範fan圍wei正zheng在zai開kai啟qi的de新xin航hang天tian時shi代dai
，會hui像xiang大da航hang海hai時shi代dai一yi樣yang，帶dai來lai的de不bu僅jin僅jin是shi新xin大da陸lu和he香xiang料liao貴gui金jin屬shu，更geng是shi人ren類lei文wen明ming進jin程cheng的de重zhong要yao轉zhuan折zhe！

最後有幾點我們自己的看法和大家簡單分享：

自建試車台的重要性

因為製造發動機的過程中需要不斷做熱試驗
，為了保證研發進度，不被實驗環境的局限
，自建試車台就顯得非常重要了
，Space X、Blue Origin均擁有自己的試車台。但是因為投入巨大、建設地點環境艱苦、需xu要yao堅jian定ding的de決jue心xin投tou入ru等deng原yuan因yin，國guo內nei自zi建jian試shi車che台tai的de企qi業ye並bing不bu多duo
，藍lan箭jian是shi目mu前qian唯wei一yi有you自zi己ji自zi建jian試shi車che台tai的de和he自zi己ji航hang天tian工gong業ye製zhi造zao基ji地di的de民min營ying航hang天tian公gong司si。

固態v.s液態

大家試想：ruguowomenzhizuoyicifeiji，jiubafeijirengdiao，nameizhangjipiaodemaiduoshaoqian？kejiankehuishoujishuzaishangyehuojianlingyuzhongdezhongyaoxing。hedaodanjishuyizhi，gutaihuojiankaoranliaobaozhachanshengdongli，feichangbuyihuishou。

液氧甲烷方案v.s 液氧煤油方案

技(ji)術(shu)創(chuang)業(ye)的(de)發(fa)展(zhan)規(gui)律(lv)，是(shi)一(yi)個(ge)積(ji)累(lei)的(de)過(guo)程(cheng)，前(qian)蘇(su)聯(lian)火(huo)箭(jian)使(shi)用(yong)液(ye)氧(yang)煤(mei)油(you)方(fang)案(an)有(you)一(yi)定(ding)的(de)曆(li)史(shi)原(yuan)因(yin)，今(jin)天(tian)中(zhong)國(guo)航(hang)天(tian)從(cong)液(ye)氧(yang)煤(mei)油(you)方(fang)案(an)開(kai)始(shi)，已(yi)經(jing)發(fa)展(zhan)了(le)60年，今天我國的液氧煤油發動機技術已經非常成熟。而液態甲烷對比液態煤油具有一係列的優勢
，包括其可回收屬性等等。

在這一點我們認為可以類比自動駕駛
，如果十年前創業
，是需要走Mobileye公司（2017年3月已被英特爾收購）的路線
，從L1慢慢做起來；而今天的自動駕駛創業公司可以直接上來就挑戰L4，是因為已經站在過去巨人的肩膀上。Spacex十年前創業是從煤油開始做，而今天不管是Space X還是Blue Origin都走向了液氧甲烷路線，如同今天的創業公司都走向了L3/L4一樣，不重複做已經成熟的技術，最大化的利用社會資源推進科技進步
，做好體製內已有型號的有力補充。